温彬专栏丨美元强势上涨对人民币汇率影响几何 -竞猜计算器足球胜平

2022年07月13日 23:03   21世纪经济报道 21财经app   温彬,李鑫

温彬(民生银行首席经济学家)

李鑫(民生银行研究员) 

7月5日以来,美元指数大幅上行,连续突破几个整数点位站上108,刷新近20年新高;7月12日收于108.1571,较4日上涨2.83%。不过同期人民币总体保持稳定,波动较大的离岸人民币汇率也仅调升426bp,12日收于6.7375,离岸人民币跌幅为0.64%。

美指近期强势上涨主要由于欧洲经济前景预期恶化以及美联储激进加息预期升温。尽管美联储7月大概率仍加息75bp,但后续加快加息节奏空间已不大;同时市场对中长期美强欧弱格局早有预期,令其难以进一步大幅推升美指。尽管不能排除美指短期突破110的可能,但中长期看美指上行空间或已有限,大概率维持高位宽幅震荡,这也意味着人民币汇率的外部贬值压力将有所减弱。而从我国国内基本面看,人民币同样不存在大幅贬值基础,故美元兑人民币汇率后市大概率维持窄幅双向波动格局。

欧元贬值及美联储激进加息预期升温助美指强势上涨。二季度以来,在美联储政策走向逐步取代外部风险成为市场主导因素的情况下,美元指数与10y美债收益率走势高度趋同。然而自6月末以来,伴随着美元指数的快速攀升,二者走势再度出现分化,其原因在于:一是市场对美国经济走势与货币政策前景的判断出现背离,即在从交易通胀切换至交易衰退过程中,既相信美联储坚定的紧缩政策,也预计美国经济正走向衰退;二是受外部风险因素所推动,资金流入推升美元的同时,也压低了美债收益率。

具体就7月5日以来美指的强势上涨而言,我们认为或更多由外部因素所致。具体而言,是由于欧洲经济前景预期恶化,欧元贬值推升美元升值。7月5日公布的6月欧元区综合pmi指数为52,为近16个月最低值,其中新订单、商业预期等核心分项均出现大幅下滑。pmi下滑加剧了市场对欧洲经济前景的担忧,货币市场对年内欧央行加息预期出现明显下修。11日“北溪-1”管道开始年度检修工作,暂停向欧洲输送天然气,再次引发市场对俄罗斯限制对欧洲的天然气供应的担忧。因此,在美元续创20年新高的同时,欧元也创20年新低。7月12日欧元兑美元盘中一度跌破平价水平。由于欧元在美元指数中权重为58%,欧元走弱会对美元指数形成明显提振。

除欧元贬值外,美联储激进加息预期升温令美指进一步走强。一是美联储会议纪要偏鹰。美联储6月货币政策会议纪要进一步确认了其对抗通胀的态度。会议纪要显示,如果通胀未能降温,美联储可能会采取“更具限制性”的政策。实际上美联储会议纪要偏鹰大体符合市场预期,但在市场下修欧央行加息预期的背景下,会议纪要对市场的影响有所放大,助推美元指数在突破106的基础上进一步突破107。 二是非农数据超预期。美国劳工统计局周五发布的6月份非农就业数据大幅超过预期,一定程度上印证了美联储对经济长期发展前景的乐观判断,同时也让市场进一步相信美联储会延续激进的紧缩货币政策。7月13日芝商所利率观察工具fedwatch显示,美联储加息75bp的概率达到了85.8%,加息100bp的概率为14.2%。

美联储7月大概率加息75bp。6月会议纪要总体与6月议息会议声明和鲍威尔新闻发布会讲话保持一致。美联储表示“如果公众质疑美联储调整政策立场的决心,通胀可能会根深蒂固,是目前美联储面临的一个重大风险”,这表明美联储或将需要更严格的货币政策立场来传达其抗击通胀的决心。此外,近期美联储的多位政策制定者陆续表态称,赞成在7月26-27日的会议上再次“加大加息力度”,以遏制40年来最严峻的价格压力。

从相关指标和数据来看,一方面,尽管市场对滞涨有所担忧,但从美国中长期国债实际收益率来看,尚未看出明显衰退迹象。同时,6月美国非农业部门新增就业人数为37.2万,大幅高于预期;美国失业率连续第四个月保持在3.6%。这些似乎均可印证美联储对经济长期发展前景的乐观判断。而另一方面,由于本轮通胀原因较为复杂,供需两方因素交织,令cpi在激进加息下仍屡创新高,回到美联储合意区间仍有待时日。6月cpi同比上涨9.1%,创40年新高;10y美债盈亏平衡通胀率尽管近两月有所下降但仍在2%以上。

综合来看,我们认为美联储无条件抗击通胀的承诺较为可信,除非接下来通胀拐点得到确认,否则美联储依然会延续大幅加息路径,7月大概率加息75bp。

后市美元或高位震荡,人民币汇率维持双向波动。美元进一步上行空间或有限,大概率维持高位宽幅振荡。前期推动美元指数走升的一个主要因素是通胀背景下美联储加速加息,但目前而言美联储进一步加快加息节奏的空间已不大;从外部风险因素来看,近期主要是欧洲经济前景预期和欧央行货币政策对美元指数形成干扰,然而受俄乌冲突影响,市场对中长期美强欧弱格局早有一定预期,因此中长期看这或难进一步大幅推升美指。不过鉴于近期市场波动较大,不排除美元指数短期内突破110的可能,但中长期看美指上行空间或已有限,大概率维持高位宽幅震荡。后市需密切关注月底公布的美国二季度gdp数据。

我国国内基本面良好,外部压力缓解,人民币汇率料将双向波动。5月下旬以来,随着疫情逐步得到控制,人民币重新回到平稳运行轨道。中美利差虽已全面倒挂,但6月中旬以来各期限利差倒挂幅度明显收窄。事实上,尽管今年以来境外投资者债券托管量结束了快速增长态势,转为下降,但从总量看仍处于历史较高水平;同时从沪港通数据来看,北向资金今年总体也仍呈流入格局,特别是在疫情得到控制后,资金流入迹象更加明显;这都表明随着我国金融开放程度不断加深,即便中美利差收窄甚至倒挂,对于国际投资者来说国内金融市场仍具吸引力。此外,从6月贸易数据来看,贸易顺差仍处高位,这对人民币也有所支撑。叠加美元继续大幅上行概率较低,人民币外部压力减弱,综合来看,基本面上人民币不存在大幅贬值基础,美元兑人民币汇率后市大概率维持窄幅双向波动格局。